国信证券：信贷回升 企业融资扩张仍低迷
2015-12-14 类别：宏观研究 机构：国信证券 研究员：董德志
[摘要]
事项：
央行12月11日公布，中国11月人民币贷款增加7089亿元，11月末，广义货币（M2）余额同比增长13.7%，11月社会融资规模增量为1.02万亿元。
评论：
核心结论：11月老口径人民币新增信贷8873亿，单月新增信贷量为历史同期最高，预计今年全年老口径信贷投放11万亿。从信贷结构来看，11月居民中长期贷款占比达37%，是本月新增信贷上升的主要原因。非金融企业中长期贷款占比仅14.8%，企业投资扩张意愿仍然低迷。11月社会融资规模新增1.02万亿，委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票依然非常疲弱。11月M2余额同比增长13.7%，增速比上月提高0.2%，我们猜测本月存款与信贷数据的差异可能与地方置换债券和专项债券有关。考虑到本月存款大幅上升，而基础货币可能继续下降，预计未来央行仍会继续降准进行对冲。
新增信贷回升超预期11月老口径人民币新增信贷8873亿（新口径7089亿），单月新增信贷量为历史同期最高。截止2015年11月底，今年老口径信贷累计投放量为10.4万亿，按此推算，预计今年全年信贷投放11万亿，全年老口径新增信贷增速约在12.5%左右。
信贷回升主要来自居民中长期贷款从信贷结构来看，11月居民中长期贷款新增3278亿，占比达37%，是本月新增信贷上升的主要原因，预计主要受近期房地产销售回暖影响。非金融企业中长期贷款新增1317亿，占比仅14.8%，企业投资扩张意愿仍然低迷。
社融增速仍然较为低迷11月社会融资规模新增1.02万亿，剔除8873亿的人民币信贷，其他方式社融合计仅增加1000多亿。其中，委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票依然非常疲弱，当月新增分别为910亿、-301亿、-2546亿。企业债券融资量相对较大，11月融资3358，比上月增加842亿。
M2增速继续回升11月M2余额同比增长13.7%，增速比上月提高0.2%，绝对量增加12979亿。考虑到本月新口径信贷增加仅7089亿，外汇占款本月可能进一步减少，我们猜测本月存款与信贷数据的差异可能与地方置换债券和专项债券有关。关于地方置换债券和专项债券如何影响社融和M2的分步骤具体分析，可参见我们后续的专题报告。
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