新浪财经讯 “2015年21世纪经济报道会议周-21世纪保险年会”于11月27日在北京召开。中国太平洋人寿保险股份有限公司董事长徐敬惠出席并从多维度对利率下行环境下的资产负债管理问题进行了剖析。
以下内容根据其现场发言整理：
当前，中国经济步入新常态，处于“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激消化期”三期叠加的特定阶段。如果把中国经济发展放到全球经济格局中去观察，不难发现，中国新常态的到来是必然的经济规律，在中国经济体量已达到相当规模的今天，转变经济增长方式不可逆转，新常态的本质就是提质增效。我认为，能否深刻认识新常态的本质，以及新常态对行业的影响，将直接决定行业的转型升级能否走向正确的方向。
中国保险业经过30多年的较快发展，发生了历史性的巨变，逐步融入中国经济金融体系的主流，与宏观经济和社会发展的共振愈加明显，当前宏观经济社会出现的新形势和新变化将对寿险业经营发展产生深刻的影响。新常态倒逼行业加快转型升级，从高投入低产出的粗放式发展向追求增长质量和效益的可持续发展转变，从依靠单一负债驱动向资产负债管理协调发展转变。从外部来看，这是行业适应宏观经济结构转型、更好的服务实体经济的必然要求；从内部来看，这是行业壮大自身、顺承大势、承接机遇的必然选择。
从全球市场经验来看，利率下行环境下寿险公司资产负债管理重要性更加凸显
寿险业务具有负债经营的特点，而且负债周期长，大量寿险产品的期限长达几十年甚至上百年，这种经营属性决定了利率波动是影响寿险公司经营最重要的风险因素，而利率下行尤其是持续下行，对于寿险公司稳健经营带来的挑战更大。
从全球范围来看，过去三十年，发达国家基本都经历了经济发展减速、长期利率明显下降的过程，寿险业也都面临过低利率环境下利差损风险的困扰，但在不同市场中寿险业遭受冲击的严重程度却大相径庭，其中的原因既有复杂的宏观因素叠加影响，也有市场经营主体资产负债管理能力的差异。
日本有过惨痛的教训，寿险业曾经深陷危机，主要受宏观经济、社会人口、企业经营等内外多重因素的叠加影响，从危机酝酿、发酵到彻底爆发历经十余年时间。上世纪70年代，日本经济从复苏走向繁荣，进入利率上升周期，为了应对激烈的市场竞争，寿险公司竞相提高产品预定利率，从1974年的4%一路飙升至1985年的6.25%，行业总资产迅速积累。80年代后期，高利率时代基本结束，长期利率降至4%左右，但许多公司为了业务扩张和吸收资金，仍然大量销售5-6%的高预定利率产品。保险业务快速发展吸收大量现金流入，但受投资品种和效率制约，寿险公司只能配置在低回报的现金和存款上，1985年至1988年四年中，现金和存款占比均在11%-12%之间，比1984年高5个百分点左右。
另一方面，迫于负债端刚性兑付压力，寿险公司又大幅增加股票、房地产等高风险投资，采取激进的投资策略，从1985年到1989年股票投资占比提升了6.7个百分点，投资策略不当导致后期投资收益远远不能覆盖保单负债成本。进入90年代，日本经济泡沫破灭，企业破产增加、失业率提高以及消费水平下降使寿险需求的基础被削弱，寿险新业务持续大幅下滑，退保和给付额增长较快，现金流压力逐步显现。为获取持续的现金流，1991年至1998年间寿险公司的预定利率持续高于投资收益，日本存款利率由1990年的6%降至1995年的0.5%，但同期寿险预定利率仅下降了不到2个百分点。日本寿险公司投资收益长期低于保单预定利率，资产负债持续不匹配导致了毁灭性的后果，形成巨额利差损，1997-2000年间先后七家寿险公司倒闭，破产的公司中日产生命利差损高达3600亿日元，其他破产公司利差损均高于100亿日元，日本寿险业遭受重创。
大洋彼岸的美国也有类似经历，但结局却截然不同。寿险公司同样在80年代高利率环境下销售了预定利率较高的产品，90年代开始利率逐步下滑。为积极应对利率下降带来的挑战，美国寿险业通过万能、变额万能等多种利率敏感型产品，与客户共担利率风险、共享投资收益。同时加强资产多元化配置，增加海外债券等全球性资产配置，并严控风险，虽然公司投资收益率会随着利率长期下行而有所下降，但总体投资表现保持稳定。美国寿险同业普遍使用复杂的数学模型及计算机模拟技术进行资产负债管理，对利率风险、市场风险、信用风险、流动性风险以及产品定价风险进行预测和管控。寿险公司也大量使用各类型金融衍生品进行资产负债管理，如利率期权、互换、期货等对冲风险。
我们自己也有经验教训，90年代初我国利率处于高位，寿险公司长期保单预定利率在7.5%-9%左右、甚至更高，1996-2002年我国连续8次降息，寿险公司投资收益大幅下降。20多年来，国内寿险公司在中国保监会的科学监管和积极指导下，通过加快业务发展，严格限制传统险预定利率上限，创新推出分红险、万能险和投连险等产品，逐步化解了利差损风险，也比较有效的应对了前一轮低利率周期带来的挑战。
全球市场经验为寿险公司应对利率下行的挑战带来有益的启示：一是寿险业发展与经济周期密切相关，宏观经济因素决定了行业基本面，寿险公司要加强中长期经济形势的研究和预判，不能经营短视、只顾当前得失，更要注重中长期资产负债匹配管理，准确把握资产负债的变动趋势；二是保险公司经营的本质是风险管理，因此寿险公司的资产负债管理要以全面风险管理为核心，通过负债端和资产端的合理匹配和优化调整，实现风险收益最大化；三是利率下行的环境下要管控好负债成本，坚持稳健审慎的定价策略，同时加强产品创新，大力发展保障产品和可变利率产品，与客户共担利率风险、共享投资收益；四是坚持稳健投资策略，切实提升资金运用能力，通过多元化资产配置、积极寻求新的投资机会来分散风险、提高收益。
新常态下国内寿险业面临利率下行并叠加费率市场化改革的新形势，机遇与挑战并存
自2014年11月以来央行先后6次降息，利率进入下行通道，预期未来一段时期内利率水平都将处于低位。对于国内寿险业而言，本轮低利率环境呈现出新的特点，与行业费率市场化改革相叠加，在新的形势下寿险公司资产负债管理面临前有未有的机遇和挑战。
一是“新国十条”为保险业从负债端到资产端带来战略性发展机遇。新“国十条”的颁布是推动经济提质增效升级、保障经济社会安全运行、健全社会保障体系的迫切需要，为保险业带来重大发展机遇。“新国十条”拓展了发展现代保险服务业的领域和空间，为保险业资产、负债两端带来重大政策性利好，并在未来一段时期内持续释放。在负债端，巩固保险业发挥风险保障和长期储蓄传统优势的同时，鼓励保险业加快发展市场前景广阔的健康、医疗、养老等业务领域，推动保险资金的来源更加丰富，负债形态更加多样化。在资产端，引导保险资金投向基础设施建设和战略新兴产业，鼓励保险资金支持重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等重大民生工程，更好的服务实体经济和民生建设；放开保险资金设立私募基金、资产证券化产品等，进一步拓宽了保险资金运用的深度和广度。