早在14年5月，周小川行长曾表示，在我国货币政策框架从数量型向价格型转变过程中，未来短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。我们从国内实际情况和国际经验出发，一探利率走廊的究竟。
调控货币利率的自动稳定器。
“利率走廊”中的“走廊”是一个利率操作区间，其上限为央行对商行的贷款便利利率, 当流动性不足时，商行可以此利率向央行申请抵押贷款；其下限是超额存款准备金利率，商行可将清算余额或超额储备以此利率存在央行，货币市场利率从而控制在“走廊”以内。
利率走廊符国情，优点多。
利率走廊将彻底消除对出现流动性危机的预期，降低银行挤兑可能性，缓解市场对流动性的“预防性需求”。另外如果建立了可信的利率走廊，即使有很大的超预期冲击，利率的波幅也会被限制在走廊之内，减少了公开市场操作的需求和调控成本。
利率走廊成形，13年钱荒难再现。
利率市场化完成后，正逆回购招标利率将成为基准利率，加上SLF、SLO、MLF和PSL利率，构成了从短期到长期的利率走廊。13年曾出现钱荒，同年12月央行推出常备借贷便利SLF，探索SLF发挥货币市场利率走廊上限的功能。15年11月，央行宣布下调隔夜、7天SLF利率至2.75%、3.25%，顺应低利率环境，为利率走廊封顶。利率走廊的国际经验借鉴。
自上世纪90年代起，加拿大、欧元区等国家和经济体率先采用“利率走廊”调控模式以来，在实践中逐步形成了对称“利率走廊”和非对称“利率走廊”（如欧洲央行）两种不同的操作模式。同时，还有一些央行的“利率走廊”调控，如美联储的准备金利率与联邦基金利率倒挂的“畸形”利率下限模式，在传导方式、基准和目标利率、走廊区间设定等方面提供了更多选项。
打造利率走廊，还需要做什么？
我国利率市场化逐步推进，亟需建立引导调控市场利率的政策操作框架，通过宣布和调节政策利率和利率走廊，并运用公开市场操作等使市场利率围绕政策利率变化，来稳定预期，并向其他品种和期限的利率传导。未来央行将完善利率走廊机制，继续疏通利率传导机制。
完善利率走廊下限设定。
将超额准备金利率作为利率走廊下限，将导致实际市场利率与下限之间的宽度过大，不利于约束利率波动，因此并不十分理想，利率走廊下限的设定有待完善。未来商业银行的超额存款准备金规模可能下降，超额准备金利率也有望更加市场化。
疏通政策利率传导。
在价格型货币政策框架下，资产证券化市场是政策利率向信贷市场传导的重要渠道。除完成存贷款利率市场化外，针对存量贷款市场，将继续推动信贷资产证券化，缓解金融机构的资本压力，提高信贷价格发现能力，促进货币利率与贷款利率的联动。
推进价格型货币政策的配套改革。
货币政策以“价”作为主要调节手段和传导机制，需要有利率敏感的微观主体和充分弹性的汇率机制，配套改革为必选项。一方面，需改善国企财务约束，提高国企的风险意识和利率敏感度，堵上资金黑洞，疏通利率传导。另一方面，“811”汇改解放了央行手脚，未来应该加快汇率市场化，同时使得利率政策获得更强独立性。
正文：
早在14年5月，周小川行长曾表示，在我国货币政策框架从数量型向价格型转变过程中，未来短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。我们从国内实际情况和国际经验出发，一探利率走廊的究竟。
1. 利率走廊封顶，货币政策框架转型
1.1调控货币利率的自动稳定器
“利率走廊”（Interest Rate Corridor）中的“走廊”是一个利率操作区间，其上限为央行对商行的贷款便利利率，当流动性不足时，商行可以此利率向央行申请抵押贷款；其下限是超额存款准备金利率，商行可将清算余额或超额储备以此利率存在央行，货币市场利率从而控制在“走廊”以内。
值得注意的是，利率走廊的区间并不具有强制性，而是通过金融机构的套利行为，使得货币市场利率趋近于央行的目标利率，并且具备预期引导，可自动稳定短期利率波动，具有“自动稳定器”的功能。
1.2利率走廊优点多，SLF利率为其封顶
我国金融市场化改革正在路上，货币政策框架转型过程中需要选择相应的利率调控手段，而完全依靠公开市场操作来稳定利率波动面临困难：首先，我国债券市场特别是国债市场发育程度还不高，缺少适合公开市场操作的短期品种，限制了其发挥利率调控作用。其次，还有助于降低央行公开市场操作的使用频率、幅度及成本。
利率走廊构建，缓解市场对流动性的“预防性需求”。如同个人在面临不确定性的时候会采取“预防性储蓄”一样，银行为了保证自身在未来不出现流动性风险，可能产生竞相囤积流动性的行为，从而导致市场利率飙升乃至银行由于流动性危机而倒闭。利率走廊将彻底消除对出现流动性危机的预期，降低挤兑可能性，减缓利率波动。
利率走廊构建，减少调控成本。另外一方面，不同于过去，政策协调、金融创新、资本项目开放等因素会产生许多超预期的货币需求冲击。如果没有利率走廊，央行只用公开市场操作来对冲可预测的需求冲击。但如果出现超预期冲击，利率就会波动很大。相反，如果建立了可信的利率走廊，即使有很大的超预期冲击，利率的波幅也会被限制在走廊之内，从而降低了利率波动，减少了公开市场操作的需求和调控成本。
利率走廊成形，货币利率封顶。利率市场化完成后，正逆回购招标利率将成为基准利率，加上SLF、SLO、MLF和PSL利率，构成了从短期到长期的利率走廊。13年时曾出现钱荒、货币利率飙升，同年12月央行推出常备借贷便利SLF，指出当隔夜、7天和14天回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作，以探索SLF发挥货币市场利率走廊上限的功能。
下调SLF利率，13年钱荒难再现。从效果看，14年以来R007全部运行在7%以下，大部分时间在5%以下，意味着由于央行对货币利率上限的背书，14年钱荒难再现。央行随之不断调低回购招标利率，进一步引导货币利率下行。当前R007稳定在2.3%，R001稳定在1.8%，7天逆回购招标利率为2.25%，货币利率低位稳定。15年11月19日，央行宣布将于15年11月20日起下调隔夜SLF利率至2.75%，下调7天SLF利率至3.25%，顺应低利率环境，为利率走廊封顶。
2. 利率走廊的国际经验借鉴
从国外来看，上世纪90 年代以来，由于科技发展和银行规避监管，金融市场对准备金的需求逐步下降，多个国家的央行逐渐放弃了以存款准备金制度为核心的数量型货币政策，转而采用了利率走廊调控模式。