对于央行决定于11月20日下调SLF（常备借贷便利）利率，其中，隔夜和7天利率分别调整为2.75%和3.25%，市场分析人士对本报记者表示，此举有两层含义，一是有助于引导货币市场预期，确保市场利率处于低位，降低货币市场流动性风险；二是建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用。
锁定低利率环境
借鉴国际经验，人民银行于2013年初创设了常备借贷便利。作为人民银行正常的流动性供给渠道，常备借贷便利的主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1至3个月，利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。它的主要作用是提高货币调控效果，有效防范银行体系流动性风险，增强对货币市场利率的调控效力。
2015年以来，央行于一季度开展常备借贷便利操作3347亿元，并于3月下调隔夜和7天SLF利率至4.5%和5.5%。当前，银行间市场利率保持低位，其中7天质押式回购利率稳定在2.3%，隔夜回购利率稳定在1.8%，7天逆回购招标利率为2.25%。海通证券首席宏观分析师姜超表示，本次SLF利率下调顺应了低利率环境。
民生银行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表示，SLF在今年一季度使用时价格比较高，随着今年以来连续的降息、降准，市场利率已经大幅走低，随之下调SLF利率也是为了顺应市场变化，稳定市场利率下行的预期。
有助降低流动性风险
中金公司20日发布的研究报告指出，若货币市场利率冲高，银行可以SLF利率从央行获得流动性，所以SLF利率自然就成为市场利率的上限。下调后，SLF利率成为一个更严格的上限约束，有助于维持市场利率在较低水平。相应的，预期SLF操作也会增加。
报告指出，SLF机制的完善以及SLF利率的下调也显著降低了货币市场的流动性风险。央行可将SLF培育成一个长效机制，在该利率水平上承诺提供流动性。有效的SLF机制可促进银行间市场的运作，缓解流动性冲击。
记者注意到，央行官方微博在19日发布的消息中表示，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。据兴业银行首席经济学家鲁政委分析称，央行此举是与前期降息、降准相匹配的调整，有助于解决流动性分布不均衡的问题。
“央行注入流动性目前有两种方法，其中之一便是每周两次的公开市场操作，但主要针对一些大的机构，地方性金融机构只能从这些大的机构间接获得流动性，这就有可能造成流动性分布的不均衡。”鲁政委表示，央行此举最基本的功能是缓解了流动性分布的不均衡，将降低金融机构对流动性的备付需求，有助于引导预期，降低融资成本。
此外，鲁政委表示，12月份美联储加息预期强烈，无论这会不会对国内金融市场造成波动，央行此时推出上述举措作为一个预案也没有坏处。
利率走廊成型 SLF利率为走廊封顶
市场分析人士表示，此次SLF利率下调体现了央行引导市场利率下行和稳定市场预期的意图。更重要的是，它意味着在利率管制基本放开之后，央行正在通过其政策利率体系来引导和调控市场利率。央行19日表示，此次降低SLF利率意在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制的同时，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用。
对此，温彬分析认为，利率走廊有上限、下限和波动区间，实际市场的利率处在上下限之间。此次调整完毕以后，常备借贷便利的隔夜利率和7天利率都大概比市场的回购利率高100个基点即1%左右。假设以超额存款准备金利率现0.72%的水平作为下限，目前市场1.8%的隔夜回购利率也比下限高100个基点。这样利率走廊的波动区间大概确定为200个基点。
“这是目前央行正在尝试的一个宽度，未来也要根据货币政策、形势变化逐渐使这个利率走廊体系更加有利于货币政策的传导。”温彬表示。
央行网站17日刊登央行研究局研究人员牛慕鸿等人的工作论文提出，我国在向新的货币政策框架过渡过程中也应建立利率走廊机制，以降低短期利率波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。
央行此前曾表示，未来利率调控会更加倚重市场化的货币政策工具和传导机制。对于短期利率，将加强运用短期回购利率和常备借贷便利利率，以培育和引导短期市场利率的形成。对于中长期利率，人民银行将发挥再贷款、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导和稳定中长期市场利率。