周二消息,央行工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》中提到,我国有必要建立利率走廊操作系统。另外文章提到建立利率走廊实施路线图:第一步:在一个隐性的政策利率周围建立一个事实上的利率走廊,但未必宣布这个隐性的政策利率。第二步:逐步收窄事实上的利率走廊。第三步:取消基准存贷款利率,并宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量增长率的新政策框架。另外,届时可以建立一个正式的(显性)的利率走廊,其上限为常备借贷机制的利率,下限为超额存款准备金的利率。在正式的利率走廊之内,继续用公开市场操作来维持一个更窄的事实上的利率走廊。
从这段话来看,价格调控提到三样:正式的利率走廊、事实上的利率走廊和隐性的政策利率,而且事实上的利率走廊是靠公开市场操作维持的,在正式的利率走廊前建立。
而回顾2013年以来我国货币政策操作,其实已经在按照上述规划前进。首先,通过公开市场操作及正逆回购利率,勾勒事实上的利率走廊及隐性的政策利率;其次,2014年开始,则创建常备借贷便利操作,2015年全国推广。2014年初设置的隔夜、7天和14天三个期限档次的利率暂定为5%、7%和8%,而2015年则隔夜由5%降为4.5%,7天利率由7%降为5.5%。因此,整体来看,利率走廊这个的提法并不是要放弃公开市场操作利率,利率走廊下是还有一个更窄的事实上的走廊。
另外,10月降息公开市场操作利率下调后,三周过去仍未见公开市场利率再次下调,货币政策的放松节奏略慢。但是我们认为,这并不意味着货币政策已经转向,而这种慢条丝理恰恰是债券长牛的基础。
信用品市场观察
11月17日,中诚信国际发布《关于寿光晨鸣控股有限公司减资的关注公告》。公告称,2015年11月3日,寿光晨鸣控股有限公司大股东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司因资金需求,将其持有的晨鸣控股26.5%股权进行公开拍卖,在经历两次流拍后,法院裁定将金鑫投资持有的晨鸣控股26.5%股份,以第二次拍卖保留价交付晨鸣控股持有,抵偿债务4.95亿元。与此同时晨鸣控股召开股东会,决议履行减少注册资本程序,注册资本由目前的168542.55万元减少为123878.77万元。
根据晨鸣控股2015年11月3日发布的《减资公告》,自11月3日起45日内,11晨鸣控股债的持有人可向公司申报债权,并可以要求公司清偿债务或者提供相应的担保。截至11月17日,11晨鸣控股债的中债估值为103.37元,中证估值为104.39元,均明显大于100元,预计持有人不会选择提前清偿债务,但持有人可以申请公司追加担保。晨鸣控股目前持有晨鸣纸业约2.93亿股(其中1.465亿股于2014年12月25日股做了质押,2015年12月24日质押到期),按11月17日收盘价9.46元计算,价值约27.7亿元。
此外,寿光金鑫投资发展控股集团有限公司原持有晨鸣控股59.73%的股权,此次划转26.5%的股权后,寿光金鑫投资发展控股集团有限公司持有晨鸣控股的股权比例变为33.23%,仍然是第一大股东,但与第二大股东寿光市锐丰企业投资有限公司26.56%的股权比例已比较接近。
国债期货以及相关衍生品市场观察
5年期主力合约TF1512开于99.710,收于99.795,结算价99.740,最高99.825,最低99.610,涨幅0.17%,振幅0.22%,成交60068手,其中外盘29624手,内盘30444手,持仓量9729手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.085元,结算价上涨0.115,成交量下降5425手,持仓量下降1643手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.30%。
今日央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,当日公开市场有100亿元逆回购到期,中标利率维持2.25%。目前公开市场对冲压力小,且资金面持续平稳偏松,货币市场供需均衡,为央行采取中性的操作策略提供条件。一级市场方面,国开行年内最后一批新债招标结果显示需求向好,不过并未对二级产生明显影响。二级现券收益率基本未动,因此远月国债期货基本不涨不跌。今日TF1603和T1603的持仓量已经开始超过TF1512和T1512,从明日起成为主力合约。另外,近月今日的涨幅仍高于远月不少,一方面是移仓造成的,另一方面是近月IRR低而远月IRR高造成的跨期熊市套利造成的。