“双降”之后,负利率会来么?
10月23日,霜降前夜,央行宣布再次“双降”,这已是年内第三次同时降准降息。如果说6月份的下调是为救市而来,那么这一次的双降则是伴随着经济的寒冬而至。
连连下调的银行存款利率,让投资者开始思考,负利率会不会再次来临。
当名义利率低于通胀水平时,实际利率即为负值。在此,我们用CPI同比增速衡量经济中的通胀水平。
自2014年四季度至今,央行进行了6次降息,当前1年期定期存款利率为1.5%。受猪肉、鲜菜价格回落影响,10月CPI同比增速降至1.3%。由此计算,实际利率水平为0.2%,处于历史上较低水平。
宽松的货币政策导致名义利率与CPI同比增速差值逐渐收窄,未来两者的关系会如何变化呢?
从物价水平来看,我们认为今年四季度及2016年CPI增速会依旧维持低位,预计CPI同比增速低于2%。在实体经济明显企稳以前,物价水平抬升的力度有限。2016年值得关注的是,美国加息预期被消化后全球大宗商品价格的回暖会引导我国PPI形势好转从而传导至CPI,对物价水平的反弹产生一定积极影响。
从名义利率水平来看,我们认为在当前经济形势下,偏于宽松的货币政策有其必要性,但留给降息的空间不大。央行发布的三季度货币政策报告中指出,“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑,同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”。结合已降至历史新低的存款利率,我们认为这意味着将来宽松货币政策空间受到制约。
因此,结合对名义利率与CPI的预期,我们认为未来实际利率水平将在0上下小幅波动,时正时负。