2016年注定是全球央行货币政策分道扬镳的一年——美联储12月加息预期不断强化，欧洲央行采取更激进宽松措施的势头似乎也势不可挡，其将于12与3日晚公布最新利率决议。关键在于，对于陷入“长期滞涨”(secular stagnation)的欧元区经济，欧洲央行到底要怎么做?
对此，法国外贸银行(Natixis)亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero接受了《第一财经日报》的独家专访。在她看来，欧洲央行推行QE2的效果或并不显著，且此前盛传的“分级存款利率”可能进一步恶化银行业的信用面。至于驱动欧元区增长的真实动力，她仍相信欧元区作为一个大宗商品净进口国(net commodity importer)，大宗商品价格的下跌将会使该地区成为受益者(beneficiary)，“我们预计2016年欧元区经济会逐步复苏。”
12月议息会议究竟会发生什么?
对于12月3日晚即将召开的欧洲央行议息会议，Alicia Garcia Herrero作出了四点预测。
1. 资产购买计划(即欧元区QE)至少会延长3个月，即至2016年12月，此次声明会保持"or beyond, if necessary"的措辞，即“如果必要，QE在明年9月以后仍会持续”。
2. 可能会宣布扩大QE购债计划，预计将从当前的600亿欧元/月扩至800亿欧元/月。
3. 可能会扩大符合购债计划的标的。(根据路透报道，欧洲央行或将购买城镇和地区债，甚至购买可能没有任何回报的重新打包的贷款等选项。)
4.存款利率或被下调10个基点至-0.3%，欧洲央行曾分别在2014年6月和9月将存款利率下调10个基点。
Alicia Garcia Herrero对《第一财经日报》表示，“我们认为QE的主要生效通道还是欧元贬值的效应，未来12个月中，QE2预计将分别将使得通胀提升0.05个百分点、GDP提升0.1个百分点(主要通过外部需求增加来实现)。”
QE2的提振作用有限
尽管QE2可能是欧洲央行迟早的决定，但是Alicia Garcia Herrero仍认为，欧元区QE2并不会对经济带来很大的提振作用。
她表示，尽管利率下降，但问题仍然出在需求面上——欧元区信贷持续疲软，家庭仍处于去杠杆阶段(de-leveraging)，负债比例居高不下(占GDP的95%)，公司借贷意愿弱。
此外，欧元区财富效应(wealth effect)不强。例如，2002-08年房价和金融资产价格不断上升，但这并未削弱存款水平;资本市场自2013年起走强，这也没有提振企业投资。更重要的是，当前欧元区的资产价格和房产价格并非太高。
在外需方面，欧元贬值理应提振出口，但由于全球需求疲软，其提振效应受到抑制。当前，QE是否能使欧元区通胀重回2%的目标仍然存疑，尤其是因为大宗商品价格走低。
无独有偶，也有不少分析师对《第一财经日报》表示，推行QE2并不一定有效，“欧央行当前面临‘无债可买’的问题，8月只买了500亿欧元，远低于600亿欧元的目标。此外，购买份额最大的是德债，而最需要救助的希腊等国并无资格获得额度。”在她看来，延迟QE的结束日期(2016年9月)是最容易做到的，“即使欧央行真的扩大QE，可能也只是增加15%左右。”
“分级利率”不推为妙
近期有一则传闻更是引得全球市场关注。根据路透社，欧洲央行官员可能在12月3日举行的政策会议上实施“分级利率”政策，亦被称为“两级存款利率”相当于对囤积现金超过一定数额的银行处以“罚金”。分析师认为，这预示了欧洲央行即将大幅下调目前已经为负数的利率。
所谓两级存款利率，意在对手中持有过多现金的银行实施绝对值更大的负利率。因为钱都躺在央行的账上不进入实体经济就无法刺激信贷需求。
对这一看似比扩大QE规模更合理的措施，Alicia Garcia Herrero持反对态度。
她对《第一财经日报》表示，当前对于“两极利率制度” (dual system)主要存在两大担忧。首先，这一体系比较复杂，比如具体如何制定对于超额存款的利率;更重要的是，当前欧洲银行业的借贷渠道已经有所扭曲，银行借贷意愿疲弱，上述制度可能会迫使银行通过抬高贷款利率来确保盈利，以此抵消更大幅度的负存款利率的影响。
“我们认为，欧元区需求面的扭曲是问题的根源，增加对银行超额储备金的罚款无济于事，反而会逼迫他们放贷给那些信用资质较差的企业，这也或将进一步恶化整个银行业的信用面。” Alicia Garcia Herrero强调。
当然，有人可能会反驳，丹麦和瑞典已经使用了类似的“两极利率”，但Alicia Garcia Herrero指出，“我们认为他们的经验并不适用于整个欧元区银行业，因为欧元区的体量远远超过了前两者。”
恐怖袭击事件拖累欧元区GDP
最后，除了货币政策预期，地缘政治风险始终是难以预测的拖累因素。近期爆发的巴黎恐怖袭击事件便是一例。其影响究竟将持续多久?
Alicia Garcia Herrero告诉记者，上述恐怖袭击事件的影响仍存。例如旅游业占了法国GDP的7%，因此该事件当然会对旅游行业造成较大打击。
根据法国主要酒店联盟UNIH的发言人表示，“初步信息显示，豪华酒店预定已经下降了50%，整体酒店预定情况下跌30%。”
问题在于，信心何时才能重建?Alicia Garcia Herrero表示，“过去几周开展的反恐突击行动(raid)在驱除巴黎和比利时的恐怖分子方面成效显住，可能会使旅客重塑信心，使得旅游业逐步回归正常，但这仍只是小部分。”
不过，Natixis预计，随着欧元区出口在2015年开始增长、公司盈利面逐步改善，预计2016年欧元区经济会逐步复苏。