美联储加息可能对人民币汇率带来贬值压力，从而使得债券市场受到一定的负面影响。不过，考虑到机构配置需求仍然强烈，预计收益率仍然将在震荡中挑战新低。
汇率冲击或有负面影响。下周美元加息即将来临，商品、外汇、股市和债市都开始有避险情绪上升的迹象。对于国内债市来看，短期资金或受到汇率的负面影响，而出现一定幅度的波动，对于债券来说有一定的负面影响。
不过，考虑到央行会采取对冲手段，而且总体流动性仍然显得宽松，汇率的短期冲击在被充分预期的情况下，对市场的负面影响有限。
机构配债需求源源不绝。一方面美元加息的政策未必会持续，另外一方面加息引发的投资者风险偏好的调整，对于债券市场来说仍然是利好。
尤其是2015年年末，信用风险有上升的迹象，但是资金仍然在流入整体债券市场，实体经济数据的些许好转以及股票市场的小幅反弹，对于机构的资产配置来说，无疑是“隔靴搔痒”，“缺资产”的状况没有改善，考虑到资金成本与债券收益率之间仍然有一定的差异，机构被动/主动配债的需求仍然在上升，预计可能持续到2016年上半年。
“价值洼地”已经开始上涨，债券（尤其是利率债）的流动性在进一步改善，尽管受到汇率的短期波动，很可能会引发一部分对汇率波动比较敏感的投资者获利了结，但是中期来看，机构配置债券的需求仍然在上升，支持债券的收益率进一步下行挑战历史新低。
利率及衍生品周度策略：汇率风险上升，契机蕴含其中
价值洼地正在修复。回顾上周市场，年末供给缩量，配置需求走强，利率曲线继续整体下行，10Y国债再度回落到3%以下，作为市场风向标的10Y国债和国开债下行3bp和5bp，但我们重点推荐的流动性溢价偏高的“价值洼地”品种，如7Y金融债、长端铁道债则下行10-15bp。
下周美联储加息临近，海外金融市场再度遭遇大动荡，人民币离岸汇率加速下跌，美元指数走弱、油价暴跌至7年新低，海外长债收益率显著回落。
下周人民币汇率和美联储加息是影响市场的最主要变量，人民币资产价格短期或将承压。但我们认为，汇率贬值和加息引发的恐慌情绪冲击短暂：一方面，海外市场目前纠结的仍然不是加息幅度和节奏，而是12月是否会真的加息，以及加息之后是否会降息；另一方面，央行政策面将释放积极信号，干预人民币汇率的大幅贬值风险和资本外流压力。
一、经济：现底部企稳信号，持续性有待观察
1）工业增速超预期反弹，汽车行业是亮点。11月工业增速从5.6%上升至6.2%，明显超出市场预期5.7%。从三大行业看，采矿业下降0.1个百分点至0.3%，电力、热力和水生产从-0.3%大幅反弹至2.2%，制造业加快0.5个百分点7.2%。在17个主要行业中，有9个行业增速改善，其中刺激政策重点支持的汽车行业、电力热力供应业等企业改善幅度最大。汽车制造业增速连续2个月改善，工业发电量、出口交货值明显提高，成为11月工业增长加速的主要驱动力。
2）基建强劲反弹，制造业企稳，地产继续下滑，到位资金扩张。1-11月投资增速10.2%（上月10.2%），与上月持平，环比从0.72%增至0.73%。其中，制造业上升0.1个百分点至8.4%，基建加快0.8个百分点至18.2%，房地产下行0.7个百分点至1.3%。从单月增速看，基建投资大幅反弹，制造业投资连续4个月加速增长，但地产投资再创新低。具体而言，总投资单月增速反弹1.5个百分点至10.8%（上月9.3%），基建单月投资大幅上涨10.3个百分点至23.2%，制造业小幅弱改善0.9个百分点至9.3%，而地产投资则下滑2.7个百分点至-5.1%。
3）消费反弹进入季节性旺季。11月名义社消零售总额增长0.2个百分点至11.2%，扣除通胀后实际增长11%（10月增长11%，持平），限额以上零售提高0.5个百分点至8.8%，季调环比从0.81%上升至0.86%。从分项看，占比最大的汽车消费连续第2个月大幅回升1.9个百分点至9%，受双11促销带动，家用电器、家具、日用品等消费同比显著反弹10.9、2.1和3.8个百分点至18%、14.5%和14%，但受油价大跌冲击，占比第2的石油消费下滑0.8个百分点至-7.9%。
二、通胀：CPI略超预期，PPI通缩风险持续
1、CPI上涨略超预期。11月CPI为1.5%，略超市场预期，其中食品项同比为2.3%（上月1.9%），非食品同比1.1%（上月0.9%），可见，CPI反弹主要由食品项上涨带动，非食品项同比和环比均上涨也贡献了部分因素。11月CPI食品项环比从-1%涨至0%，主要受雨雪天气和季节性因素所致，尤其鲜菜、鲜果价格环比上涨2.8%、1.6%（上月为-5.6%、-0.5%），合计影响CPI环比上涨0.12%。而猪肉和肉禽价格环比跌幅扩大，在总需求疲软情况下，猪价对CPI拉动作用受抑制。