事件: 12 月9 日国家统计局公布数据显示, 11 月CPI 同比录得1.5%,前值1.3%;CPI 环比持平;11 月PPI 同比录得-5.9%,连续四个月维持低位负增;PPI 环比-0.5%,前值-0.4%。
11 月CPI 同比略增,而从环比观察通缩压力并未减缓:
1)从八大项同比来看,除衣着和家庭设备之外,其余分项均有小幅上升,或降幅减缓趋势;核心通胀与除去鲜菜鲜果同比项基本与上期持平,分别录得1.5%和1.4%;从环比角度,食品、非食品与核心通胀均与上期持平,除鲜菜鲜果的分项连续两个月递减,通缩压力减缓的支撑不足;2)结束两个月的递减,食品分项同比略有回升而环比持平,而猪肉价格环比则出现进一步下跌;养殖户成本在玉米与豆粕价格的持续下跌趋势下有所递减,养殖利润自11 月中旬有所回升,补栏意愿上升或促使能繁母猪存栏负增幅度持续递减,带动生猪存栏出现回暖,价格继续上升;然而出栏时间或较需求季节性扩张错位,叠加供给的逐步释放,猪肉价格仍有上升空间;3)鲜菜鲜果价格上涨是通胀略有回升的主要原因,不包括鲜菜鲜果分项同比较上月持平,环比负增;据统计局,北方雨雪天气对鲜菜鲜果运输的影响,促使二者价格环比上升幅度较大;然而鲜菜周期自10年以来处在整体下行通道,年中到年尾的价格下行小周期的价格落差也有所收窄;36 个城市菜价同比亦从8月9%的高点下行,因而天气因素对鲜菜价格上升幅度的边际影响有限;4)非食品项环比与上期持平,其中医疗保健上涨1.9%,水电燃料12 个月后首次回升,均展现一定季节性特征。本期CPI 除部分分项受季节性因素影响外,多数分项走势持平,通缩压力并未缓解。
工业品购进价格与出厂价格颓势不止,加工业跌幅扩大,指数走平多是季节性因素支撑;
11 月PPI 同比降幅连续四个月持平,但环比降幅较前两个月扩大;1)多数分项降幅与上期持平,黑色与有色金属采选跌幅继续扩大,石油与天然气开采降幅收窄1.2%;而石油的加工炼焦价格趋势由升转降,有色金属的冶炼加工价格降幅也扩大2.2%,;石油与化学工业价格跌幅的扩大对工业品出厂价格影响负面;同时运输设备制造业价格也重回递减区间,然而幅度不大;2)此外,电力、热力以及燃气的供应出现季节性的上涨,除去这部分季节性因素,PPI 环比降幅加大;3)工业生产者购进价格跌幅维持-6.9%,与上期持平;从分项可见,随全球大宗商品价格继续下跌趋势,黑色与有色金属材料价格环比跌幅扩大,而燃料与动力随生产扩张以及季节性因素,跌幅略有收窄。
n 通胀低位运行已被充分预期,年末或有仍有降准对冲,利率走平概率较大;通胀低位运行已被充分预期,需求萎缩的大环境是通胀低位运行的主要原因,然而个别商品,如猪肉的季节性,与国际原油价格的事件性的影响,或对通胀产生一定扰动。11 月外汇储备再次出现大幅负增以及通胀低位,给我们先前预计的12 月再次降准增加了确定性,然而政策对流动性的对冲性质,超过边际放松的目的,因而利率在年末走平的概率较大。