随着全球市场化程度加深，多国已进行了利率市场化改革，放松或完全放开对利率的管制。中国并没有置身事外于这场利率市场化大潮。今年3月周小川行长给出了利率市场化时间表，表示年内放开存款利率上限是大概率事件。利率市场化将完成最后一跃，货币政策传导机制将重塑，高收益资产将受追捧，金融资产大时代仍将延续。
第一、实现利率市场化的最后一跃
当前贷款利率管制已完全放开，而存款利率浮动上限也分别在去年11月、今年3月和5月先后扩展至基准利率的1.2、1.3和1.5倍。我们推断接下来存款利率调整有可能完全打开浮动区间。
从银行负债端看，未来理财收益率将逐渐下降，所以存款利率放开后，即便向货币基金和理财收益率靠近，上浮压力也明显下降。而从资产端来看，银行仍以贷款和利率债作为主要配置资产，意味着未来银行资产端收益率必然下降，减少存款利率的上浮空间。特别是未来回购利率预计持续低位、央行[能通过进一步降息降准等措施继续压低利率中枢，那么上限放开后，存款利率甚至可能会维持在原有水平。
第二、利率市场化的国际经验
美国经验：利率上限从跟随到废除。美国利率市场化从长期到短期，首先将利率的上限随相应期限的国债利率波动，最终实现存款利率上限的废除，并不断降低账户最低金额的限制。尽管利率市场化后期银行业竞争加剧，但得益于1934年建立的存款保险制度，实力不济的银行的退出过程却是有条不紊，对金融体系的冲击也较为有限。
日本经验：经济下滑倒逼利率放开。日本利率市场化的过程可以概括为：先国债，后其他品种；先银行同业，后银行与客户；先长期利率后短期利率；先大额交易后小额交易。利率市场化完成后，日本直接融资比例出现显著上升，印证在存款利率下行后，资金重又回流至资本市场，有助于直接融资的拓展。
第三、货币政策传导机制重塑
在利率市场化前，降息使存贷款利率明显下降，银行增加放贷、债券利率下行。但是随着贷款利率市场化、存款利率上浮倍数逐步打开，存款利率作为基准利率的作用在逐渐消失，降息传导效果不佳。
未来随着我国利率市场化的进一步推进，存款利率将淡出，而回购利率有望成为如同美国联邦基金利率、欧洲同业拆借利率一样的基准利率。央行通过对调节回购利率引导短端利率，进而传导至长端，以达到降息效果。
第四、高收益受追捧，金融资产时代延续
存款利率放开对资本市场的影响大致可分为两个阶段：1)存款利率上浮阶段和2)存款利率下行阶段。存款利率限制放开后，银行会因竞争压力而进入存款利率上浮阶段，为了保持利差，银行必然追求高收益资产。而当资产端的高收益资产被“扫完”，资产端收益率逐步下降，倒逼存款利率进入下行阶段。利率市场化的本质是使银行存贷款利率回归市场化定价，最终存款利率仍会回归与经济基本面相匹配的水平。
当前我国正处于经济增速换档阶段，人口红利消失、地产迎来拐点，高存款利率和地产繁荣时代已一去不复返。未来利率市场化完成后，银行存款利率必然会下行，居民财富配置因逐利而继续转向金融资产，股票和债券的投资价值愈加体现。我们认为，高收益资产受追捧，金融资产时代延续！
正文：
随着全球市场化程度加深，多国已进行了利率市场化改革，放松或完全放开对利率的管制。中国并没有置身事外于这场利率市场化大潮。今年3月周小川行长给出了利率市场化时间表，表示年内放开存款利率上限是大概率事件。利率市场化将完成最后一跃，货币政策传导机制将重塑，高收益资产将受追捧，金融资产大时代仍将延续。
1. 实现利率市场化的最后一跃
1.1 年内有望实现存款利率完全放开
利率市场化指的是放开对利率的管制，让自由浮动的利率引导金融资源配置的改革。而随着全球市场化程度的加深，许多国家已经进行了利率市场化改革，放松或是完全放弃了对利率的管制。
中国并没有置身事外于这场利率市场化大潮。早在十多年前，我国就在银行间市场放开了利率的自由浮动。而在最近几年，随着存贷款管制的放松，以及诸如银行理财这样规避利率管制的金融产品的快速发展，我国利率市场化进程明显加速，极大地改变了我国金融市场的面貌。
今年3月12日，周小川行长在十二届全国人大三次会议上，给出了利率市场化时间表：今年放开存款利率上限是大概率事件。
事实上，周小川曾在13年11月底发行的《<改革决定>辅导读本》中，对加快利率市场化进行了详细阐述，明确了推进利率市场化的近期、近中期和中期任务，也在今年的两会和14年7月的第六届中美战略对话中，明确表示，“利率市场化两年内应该可以实现”。央行副行长易纲也表示，“利率市场化的条件已经越来越成熟”。
当前，贷款利率管制已完全放开，而存款利率浮动上限也分别在去年11月和今年3月、5月先后扩展至基准利率的1.2倍、1.3倍和1.5倍。金融机构存款利率有所分化，存款利率已初步形成分层。
1.2 存款利率上浮区间将逐步打开
回顾我国利率市场化进程，96年放开银行间同业拆借市场利率，由拆借双方自主定价，标志着利率市场化正式起航。
而12年6月8日和7月6日，金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间经历了两次调整，是我国利率市场化的重要步骤。
贷款利率方面：12年6月8日降息同时将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；7月6日进一步将下限调整为基准利率的0.7倍。银行在基准利率以下具有30%的自主定价空间，实际执行利率根据其财务成本、风险状况及盈利目标等与客户议价决定。
实际情况是，贷款利率下浮较基准打7折后，银行并没有完全跟进。到13年7月20日起，金融机构贷款利率管制全面放开，贷款利率市场化完成。
对比来看，存款利率方面：12年6月8日降息同时将存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍；14年11月22日将上限调整为基准的1.2倍，15年3月1日调整为基准的1.3倍，15年5月10日进一步调整为基准的1.5倍。
类似的，央行一季度货币政策执行报告披露，3月存款利率上浮较基准加30%，和贷款利率下浮空间对称后，银行存款平均利率总体下降，银行存款定价趋于分化，但整体看距1.3倍的上限仍有一定空间。5月存款利率上浮区间再上调，我们依此推断，接下来存款利率调整有可能完全打开浮动区间，完成利率市场化最后一跃。
1.3 存款利率上浮压力应有限
利率市场化过程中，市场比较担心存款利率的上限放开后，利率大幅上升对银行和资本市场造成冲击。但我们认为，存款利率的上浮压力应有限。