打造利率走廊机制 信用风险仍需关注
2015-11-25 类别：其他 机构：中银国际 研究员：杭一君
[摘要]
宏观：
在对称结构利率走廊当中，政策利率位于贷款利率与存款利率中间。市场利率超出走廊界限时，对于商业银行来说均存在套利机会，因此理论上货币市场利率会被控制在走廊的上下限之间波动。利率走廊对债券市场的影响（理论上）：平均法考核的准备金制度的情况下，货币市场利率可以看作为银行透支的惩罚性利率。在银行都以逐利为目标的理想情况中，当短端债券利率高于货币市场利率时，配臵债券的动力会大于持有超额存款准备金回避罚息的意愿。在利率走廊的调控框架下，稳定的货币市场利率更能起到债券利率锚的作用。然而利率走廊进一步的推行仍面临约束：1.在经济结构调整期，商业银行承担了比较多的“稳增长”和“调结构”的作用；2.在利率市场化的背景下，后续货币政策的调控重点会在于由短端政策利率向长端利率的传导疏通，但像之前的打新、以及预算软约束主体造成市场中存在风险收益不对等的资产，于同等风险的债券资产相比收益有明显优势，导致利率曲线失衡，短端利率向长端传导不畅，未来还需要随着软约束部门调整才能逐步引导利率下行；3.新的机制仍然尚未生效，目前仍然更依赖公开市场操作对于短端利率的指引，以及MLF、PLF等工具对于中期利率进行引导。
资金面：
上周，银行间货币市场利率R001持平在1.80%，7天回购利率下行3BP至2.31%，14天回购利率上行4BP。公开市场操作上周逆回购到期200亿，投放300亿，净投放100亿。
央行于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%，在此之前，二者利率分别为4.5%和5.5%。按照目前的超额准备金利率0.72%，走廊宽度较大，政策利率主要仍依然依赖公开市场操作的指引。如果按照对称结构的利率走廊估计，此次下调slf利率后，利率中枢也基本跟市场利率持平，并未体现出引导利率中枢下行的意图。可以理解为央行目前对于利率的“稳”比“低”看的要更重要。
行业动态跟踪：
煤炭：近期尽管北方供暖开始，但在偏暖气候下煤炭需求仍然趋弱，煤价小幅下跌；电厂日耗仍处较低水平，库存水平也较高；目前来看冬季季节性需求增长有助于煤价支撑，港口调出量开始增加，但总体看冬储空间受到限制，煤炭市场总体承压。钢铁：近期钢价持续弱势，需求仍然低迷，社会库存继续回落，钢材生产反而较为刚性，高炉开工率未出现明显下降，钢材供需矛盾持续；盈利方面，目前各品种毛利仍然为负。
市场展望：
利率走廊的推行还只是刚刚开始，商业银行的行为也并非完全是以追求利润最大化为目的，央行此举虽然进一步巩固了资金面，但并没有下调利率中枢，因此暂时还以难成为利率向下突破的动力。年末本就是止盈情绪加重的时期，同时利率经历了快速下行之后对市场形成负反馈，投资者比起看多的逻辑更乐意去相信看空的理由。未来一段时间是缺乏数据指引的空窗期，股市、期货的波动可能都会造成债券市场短期的“噪声”的出现，年内利率大概率是窄幅震荡。而最终慢牛的逻辑并未发生改变，在这种背景下，每一次利率的调整都可以理解为“噪声”，也是配置时机。
超低佣金开户 用借钱神器买股买房买车
独家调查
您认为该机构研报准确吗？
很准 一般 不准 55% 25% 20%