信用展望：经历了前两周的信用债利率上行后，我们认为目前已经基本体现了IPO重启对信用债的冲击影响。因此，下周即使IPO重启，对信用债的冲击力度将不如前两周那么大。但是短期内，利率走廊上限下降并不能降低短期资金波动，下周新股申购，冻结资金超过1.5万亿，资金波动对信用债依然负面，而且究竟打新收益多高，明年新股申购的市场参与热情会有多大，也需要观察，所以信用债利率也难有下降的空间。供给端改革的提法，可能意味着产能过剩行业的出清会更快，短期内信用风险的上升仍不可小视；同时临近年底，资金波动加大，因此银行理财年内发行利率下降的动力并不足，也可能限制信用债利率的进一步下行。综合而言，我们认为目前信用债市场处于鸡肋行情阶段，利率上行和下行空间均不大。建议机构继续降低久期和信用债的杠杆。
观点回顾：下周IPO重启，打新基金和银行理财都需要为这一事件做好准备。打新基金需要扩大规模，也需要降低债券仓位。银行理财需要赎回货币基金去申购打新基金，也会加大股市衍生出来的类固收产品的投资规模。10月份宏观数据显示中上游行业继续低迷，信用风险事件频发，山水水泥SCP的违约将对市场产生更为深远的影响。下周需要关注中钢债的回售情况，如果投资人坚持回售，可能会加大债券违约的压力。巴黎恐怖袭击事情将引发避险情绪的上升，这利于国内债市特别是利率债，但是美元的强势又会加大人民币贬值压力，资金外流压力加剧，对信用债不利。综合而言，我们认为年内支撑信用债市场的利多因素已较为有限，建议机构需要及时降低久期和信用债的杠杆。
下周市场关注：
因此，下周开始10个新股发行，短期内资金波动将会加大，一方面新股户冻结资金估计超过1.5万亿；另外，前期打新基金规模重新扩大后，主要是以放钱为主，导致近期交易所回购利率较前期有所下滑，不过下周出钱的规模将会明显下降，交易所资金利率将有明显的反弹。资金的短期波动并不会引发SLF的投放，因此利率走廊上限对短期资金波动并没有平抑的能力，资金的波动无疑也会压制信用债市场的表现。
供给端改革的提法，可能意味着产能过剩行业的出清会更快，短期内信用风险的上升仍不可小视。
短期内据我们了解，打新基金依然主要对接银行理财，因此，我们估计短期内银行理财依然可以找到高收益的资产，同时临近年底，资金波动加大，因此银行理财年内发行利率下降的动力并不足。
一、信用债市场展望：鸡肋行情，利率上下空间都不大
在上周周报中，我们提到：下周IPO重启，打新基金和银行理财都需要为这一事件做好准备。打新基金需要扩大规模，也需要降低债券仓位。银行理财需要赎回货币基金去申购打新基金，也会加大股市衍生出来的类固收产品的投资规模。10月份宏观数据显示中上游行业继续低迷，信用风险事件频发，山水水泥SCP的违约将对市场产生更为深远的影响。下周需要关注中钢债的回售情况，如果投资人坚持回售，可能会加大债券违约的压力。巴黎恐怖袭击事情将引发避险情绪的上升，这利于国内债市特别是利率债，但是美元的强势又会加大人民币贬值压力，资金外流压力加剧，对信用债不利。综合而言，我们认为年内支撑信用债市场的利多因素已较为有限，建议机构需要及时降低久期和信用债的杠杆。
从实际市场走势看，信用债利率继续小幅上升，普遍幅度在10bp内，上升幅度较前一周有所放缓，利率债收益率波动不大，因此信用利差扩大。
下周信用债市场关注下面几点问题：
（一）利率走廊上限的下降并不能降低短期资金波动，下周新股申购，冻结资金超过1.5万亿，资金波动对信用债依然负面
上周央行下调SLF利率，但主要是跟随货币市场利率下行而下调。实际上3月份7天SLF的利率为5.5％，较当时的7天利率高100bp，而目前7天SLF为3.25％，也较7天利率高100bp。从幅度看，SLF利率下调只是跟随货币市场利率。
SLF作为利率走廊上限，能否发挥较大的作用？理论上SLF作为利率走廊上限，可以很好的控制利率的波动，只要利率超过SLF利率，银行就能自由申请SLF，进而平抑市场利率的波动。但我们认为实际上并不是如此简单，一方面央行是否能无条件的满足银行对SLF的需求，另一方面银行是否能自由的申请SLF；此外，也需要看导致资金波动的因素是短期还是长期因素。
例如，如果是因为IPO这些短期因素扰动导致的市场资金利率超过SLF的利率，SLF的存在未必就能烫平波动。因为银行不会也不能随意的去申请SLF，而且央行也未必同意释放SLF。据我们了解，银行并不积极的去申请SLF是因为如果申请次数太多，可能会被当地监管认为本银行流动性管理能力较差，反而会引发不好的影响。这可能也是SLF今年用的次数不多的主要原因。
因此，下周开始10个新股发行，短期内资金波动将会加大，一方面新股户冻结资金估计超过1.5万亿；另外，前期打新基金规模重新扩大后，主要是以放钱为主，导致近期交易所回购利率较前期有所下滑，不过下周出钱的规模将会明显下降，交易所资金利率将有明显的反弹。
资金的短期波动并不会引发SLF的投放，因此利率走廊上限对短期资金波动并没有平抑的能力，资金的波动无疑会压制信用债市场的表现。
（二）供给端改革的提法，可能意味着产能过剩行业的出清会更快，短期内信用风险的上升仍不可小视
近期关于供给端改革和调结构的提法并不少，我们认为：（1）再度把调结构放在了非常重要的位置，意味着也应该容忍经济更大幅度的下滑，也意味着货币政策无法指望更为宽松。实际上，市场对需求无法更进一步扩张逐步产生了共识，这本身就会导致货币进一步扩张的需求下降。（2）后续政策上看，产能过剩行业的调控可能加速，不排除一些企业加快出清，短期内信用风险可能更快的释放；房地产可能继续出台放松政策；降低金融杠杆则是防范金融风险的主要手段。