2015年11月19日,央行官方微博宣布将于15年11月20日起下调隔夜SLF利率至2.75%,下调7天SLF利率至3.25%。此前,央行曾于15年3月下调隔夜和7天SLF利率至4.5%和5.5%。我们的主要结论是:SLF利率下调,利率走廊封顶。
1)下调SLF利率,顺应低利率。人民银行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利(SLF)利率,对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,分别下调隔夜和7天SLF利率至2.75%和3.25%。当前R007稳定在2.3%,R001稳定在1.8%,7天逆回购招标利率为2.25%,本次SLF利率下调顺应低利率环境,表明货币宽松延续。
2)利率走廊成形,SLF利率为走廊封顶。利率市场化完成后,正逆回购招标利率将成为基准利率,加上SLF、SLO、MLF和PSL利率,构成了从短期到长期的利率走廊,其中SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶,新传导机制开始生效。
3)稳定短端利率,货币利率仍低位。根据泰勒规则,与我国6.5%-7%的GDP增速和1.5%的CPI相匹配的货币利率应在2%左右。无论是下调逆回购招标利率、降准投放流动性,取消IPO预缴款制度,还是此次下调SLF利率,都旨在呵护资金面,稳定债券短端利率,因此货币利率低位无忧。
4)长期坚定债牛,短期休养生息、布局来年。当前我国经济增正处于速换挡期,货币宽松和低利率是大趋势,因此我们长期看好债牛。但短期受美联储加息、股市回暖和IPO重启分流资金、财政政策加码影响,债市进入震荡期,我们建议抓住4季度调整期,布局来年。