央行下调SLF利率 构建利率走廊

【央行下调SLF利率 构建利率走廊】央行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

央行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。 央行表示，调整旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利(SLF)利率发挥利率走廊上限的作用，当前流动性形势和货币政策调控需要。而对于央行下调SLF利率是否意味着近期还有进一步宽松的空间，机构认为，央行调整SLF利率是参考欧央行利率走廊模式的制度完善，顺应了低利率环境，但不代表货币政策取向已发生变化。

利率走廊的基本操作原理是，银行通过向商业银行提供一个贷款便利工具和存款便利工具，将货币市场的利率控制在目标利率附近。这样，以央行目标利率为中心，在两个短期融资工具即央行贷款利率与存款利率之间形成了一条“走廊”，存贷款便利利率分别构成了这条走廊的下限与上限。与单纯的公开市场操作系统相比，利率走廊操作系统更有利于金融市场主体形成稍 ？定的预期，能够更及时、准确地对市场流动性变化作出反应，从而在控制短期利率波动上更有优势。

从我国当前的经济金融环境来看，仅仅依靠公开市场操作来稳定利率面临着较多困难。主要原因在于，由于政策协调、金融创新、资本项目开放等因素会产生许多不可测货币需求冲击。如果选择变异系数(日均利率标准差除以平均利率)作为利率波幅的指标，2012年至2015年6月期间我国隔夜SHIBOR的波幅是同期美元隔夜LIBOR利率波幅的1.7倍，韩国隔夜利率波幅的1.9倍，日元隔夜利率波幅的3倍，印度隔夜利率波幅的4.4倍。

利率走廊的实施有利于稳定商业银行预期，避免预期利率飙升而出现囤积流动性倾向，从而达到稳定利率作用。更为重要的是，只有明显降低短期利率的波动性，商业银行才有意愿使用某种短期利率作为定价基础，才可能培育出未来的政策利率。另外，利率走廊还不仅有助于降低银行的公开市场操作、使用频率和幅度，降低操作成本，也有助于提高货币政策透明度。

中信证券称，央行调整SLF利率是参考欧央行利率走廊模式的制度完善，不代表货币政策取向变化。此次调整是针对数次降准降息的适应性调整，上一次有确切记录的SLF操作是在2015年3月，隔夜利率为4.5%、7天利率为5.5%，其后的操作利率并不知晓，但是当时的7天回购利率为4.8%，SLF利率与其利差也在70bp左右；因此，此前利率显然虚高，此次属回归合理水平的正常调整。

在此时央行明确下调SLF利率，有释放利率走廊意愿的意图。从央行马骏的论文也能看到，央行构建利率走廊的意愿非常明显。从金融危机之后，欧央行基准利率、存款便利利率与边际贷款便利利率之间的利差不断收窄，边际贷款便利利率与存款便利利率的利差从1999年欧元成立时期的200-250bp下降到2008年之后的100bp，在2014年再下降到50bp左右。将利率走廊的上限荊？随市场利率下调，有利于减小资金面波动，降低金融风险。

至于此次央行调整SLF利率对债市有何影响，中信证券称，我们认为，此政策仅是针对利率走廊构建以及多次降准降息推出的适应性政策，而且今日公开市场逆回购利率并未调整，表明央行没有进一步宽松的政策意图。在IPO即将到来的当口，这一政策当然有助于降低资金面的波动性、维稳资金利率，但对于债市收益率进一步下行的引导或将有限。我们继续维持10年期国债3-3.3%波动的判断不变。