中金公司：扩大利率走廊区间技术帖 全面理解欧央行的负利率
2015-11-15 类别：宏观研究 机构：中金公司 研究员：
[摘要]
一周观点要点：在实施一年多负存款利率后，欧元区并没有出现存款流失、银行惜贷等现象，金融市场稳定，经济平稳复苏。我们预计欧央行将在12月进一步下调隔夜存款利率，但维持主要再融资利率和边际借贷利率不变。降息的主要目的是扩大利率走廊宽度，确保货币市场的正常运作及宽松货币政策的正常传导，而不是简单地通过降息来刺激消费和投资。
在10月底的议息会议上，欧央行暗示12月将进一步加大货币宽松力度。
上周一，根据媒体报道，除了加大QE资产购买力度外，12月欧央行还可能进一步下调基准利率，而且降幅可能超预期（注1）。由于欧央行基准利率已经接近或低于零，“负利率”再次成为市场焦点。本期报告试图以问答的形式，更全面地向大家阐述欧央行实施的是什么样的负利率、降息的目的及其影响。
1)欧央行的负利率是什么利率？在回答这个问题之前，我们需要对欧央行的利率政策框架有个基本的了解。欧央行对市场利率的控制是通过利率走廊机制，政策利率有三个（图表1）：主要再融资利率（mainrefinancingoperationsrate）、隔夜存款工具利率（depositfacilityrate）及边际借贷工具利率（marginallendingfacilityrate）。主要再融资利率是银行从欧央行获得常规流动性的利率，处在利率走廊的中间。隔夜存款工具利率是银行在欧央行隔夜存款的利率，最后一个是银行从欧央行隔夜借款的利率，这两个利率分别是市场隔夜利率的下限和上限（市场利率不可能低于存款工具利率，因为最差的情况下银行可以把钱存到欧央行，市场利率也不可能高于边际借贷利率，因为最差的情况下银行可以从欧央行借款）。
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