2015年的股市跌宕起伏。在增量资金和杠杆的快速推动下，先是走出了一个酣畅淋漓的快牛，又迅速在泡沫破灭后引发史无前例的流动性危机，只用短短半年时间便走过了相当于过去7年一个轮回的牛熊周期。
现在大盘又回到了3400点，刚好是2014年开始的本轮行情的中间位置，也是牛熊的一个分水岭。让我们回顾一下本轮行情：去年行情开始时大家对这一轮牛市的预期是改革牛、转型牛和水牛。现在，改革牛预期还在，只是大家的热情有点冷却；转型牛热火朝天，效果未知，估值先行；水牛却有了明显的变化，央行多管齐下，市场无风险利率显著下降。
纵观过往历史，无风险利率下降不一定意味着股市的上涨。从1998年到现在，我国一共有5次比较明显的无风险利率下降周期，除了1998年的上涨，其他几次股市都是下跌的。这一次无风险利率的下跌，有支撑改革和经济转型的目的，可能持续的时间更长，甚至利率会更低，这和1998年有相似之处。
无风险利率的下降会从估值和企业财务等方面对上市公司产生影响。
估值方面的影响是，低PE、高分红的公司或将更容易获得青睐，估值也更容易提高。当然，无风险利率的下降并不是估值提高的唯一因素，还需风险溢价保持稳定或者下降。目前市场上符合低PE、高分红的公司主要集中在银行、汽车、公路、地产、电力等行业。对具体的行业和具体的公司，可能需要单独来判断其风险溢价的水平。
企业财务方面，高负债公司的财务成本会明显下降。高负债的行业主要包括电力、房地产和非银金融等。另外对于钢铁、有色、化工等盈利情况不佳的行业，边际影响会更明显。
低利率和低增长维持较长的时间，可能会给企业带来并购的动力。我国很多行业大而不强，集中度不高，或将面临未来国际化的竞争环境的巨大挑战。但假如能在现有市场环境下积极做大做强，再结合一路一带的走出去战略，可能会打开新的增长空间。因此，我们认为一些行业的龙头公司或将迎来新的发展机遇。
综上所述，在实现改革和转型的过程中，市场无风险利率大概率将长时间维持在一个较低的水平，因此我们现阶段采用的量化投资模型会比以往更关注市盈率、分红率、负债率、企业规模等指标。我们期待股市能有一个理性的慢牛，而不要把股市当做玩一把“虚拟现实”的游戏。
（责任编辑：HF051）