腾讯证券特约 徐彪 华泰证券研究所首席策略研究员 策略研究部总监
3月30日，央行等三部委推出房贷新政，二套房贷款最低首付比例降至四成；同时，财政部发布个人住房转让营业税调整通知，二手房营业税免征期限由5年改成2年。对此，华泰证券研究所首席策略研究员徐彪称，这个政策出台，并不意外。经济不乐观，“保7”（经济增长目标7%）的攻坚战组合拳已经出炉，房地产政策的放松，只是中间的一个链条而已。
至于对资本市场的影响，徐彪称，主要会体现在对风格的影响上而非指数涨跌，且这次影响资本市场涨跌最核心的变量是大类资产的迁移效应，只要加杠杆的步伐不停滞，这轮牛市不会停止它的步伐。因此坚持宏观上的牛市判断不动摇，而且是坚决不动摇，无论宏观环境如何变，也无论流动性的环境如何变化，牛市方向都会坚定。
徐彪建议，有几个行业要高度的重视，一方面是这次直接受益的房地产，另外一方面，就是银行券商等大金融板块。徐彪判断，大金融板块未来一到两个月，或者是两到三个月时间里面，会创造出超收益。当然，短期并不排除可能因为最近涨的快了，有所调整，甚至风格有所反复，但关系不大，中期上行非常明确，没有那么快结束。
以下为解读全文：
今天这个政策出来，应该说并不意外。首先我们先要了解一下这次政策出台的背景，两会上李克强总理提出今年全年经济增长的目标是7%左右，一二月份出来的工业增加数据逆推，已经远远低于7%，这是我们的猜测，更多可以看宏观这边。很有可能现在“保7”的攻坚战组合拳已经出炉。房地产政策的放松，只是中间的一个链条而已，大家可以猜测接下来在投资领域有没有可能加码呢？比如说，油气和城市管网领域会不会有进一步的投资？新能源基础设施？电力基础设施？等等。
事关就业底线，7%左右的增速目标不允许偏离太多，这是大背景。在这个大的背景下，我们来看看对资本市场的影响，我相信影响主要会体现在对风格的影响上而非指数涨跌。因为从去年到今年，涨到现在3700-3800，没有经济基本面的支撑，也没有真正的无风险利率下行支撑，尤其是在去年四季度的时候。
我们认为这次影响资本市场涨跌最核心的变量是大类资产的迁移效应，换句话说，住户部门资金正在通过商业银行这边大规模的间接入市，通过配置和两融收益权的方式等，在推升这个行情。这是一个杠杆牛市，跟杠杆两个字有关系，只要加杠杆的步伐不停滞，这轮牛市不会停止它的步伐。怎么样才能使它停止下来呢？有两种可能，一种可能中国不再清理非标资产，地方债务和房地产债务又卷土重来了，这个时候牛市结束。到目前为止，还看不到。还有一种可能，就是有一个新的大类资产出现，能够提供高收益的同时有非常稳定的回报，最大的风险就来自于PPP。我们去各家商业银行调研的情况来看，短时间之内，PPP起不来，不具备数万亿每年的可能。既然这两个条件都不具备，我们要做的就是坚持宏观上的牛市的判断不动摇，而且是坚决不动摇，无论宏观环境如何变，也无论流动性的环境如何变化，牛市方向我们要坚定。
所以呢，我们只需要讨论风格。 我们应该是全市场最早喊建议大家增配大股票，也是唯一的一家。三月初月报开始喊，三月中又喊一次。 我们认为，能够影响风格的东西是三个东西，第一个方面是流动性本身，看增量资金规模，融资余额的环比增速维持在15以上高位的时候，我们可以看到大股票表现好很多，去年四季度这样，今年三月份以后也是这样。这是第一个，从流动性上看的，我们对风格的理解。
第二，我们需要从基本面的角度来理解。股票是反映业绩预期的地方，在现在的位置，稳定增长措施持续出台的时候，我们可以猜测对于经济触底的预期会越来越高，对于整个蓝筹业绩反转或者是触底回升的预期会提高，有利于整个风格逐渐从成长切换到蓝筹。
第三，政策的态度。我觉得这个态度的影响，也是很大的。为什么呢？上周末的时候公布了处罚名单，我们一看全部都是老的，现在拿出来再说一遍，原因很简单，就是代表了监管层的态度。从这个角度来说，我们的一个判断是什么呢？就是从政策的鼓励的方向来看，应该说对于低股值的蓝筹股的态度是更明确的。
整体结论中期牛市，风格从极度成长逐渐回摆。这个判断下面，有几个行业我建议大家也高度的重视。一方面肯定是这次直接受益的房地产。
另外一方面，房地产起来大家考虑一个问题，房地产利好政策出台，房地产的风险没有大家想象的那么大，对银行业的资产质量的担忧会大幅的削弱，与此同时，财政部这边大踏步的超预期的、快速的推进地方的债务置换，也会大幅度的削减以银行为代表的企业，压在他们头上的呆坏帐的预期。银行地产带动成交量上行，这个时候你会发现券商也起来了，这是我们判断整个大金融板块未来一到两个月，或者是两到三个月时间里面，会创造出超收益的最根本的原因，这个想法逻辑上是通畅的。这和我们最近在各家商业银行调研的结果相符合，各家商业银行在积极的做一个事情，就是重新回归资本市场。他们会大规模的以资本市场作为稳定、固定回报收益的来源，替代整个资产端下行的压力，这对A股市场的影响非常大。
总结两句话，短期并不排除可能因为最近涨的快了，有所调整，甚至风格有所反复，但是我觉得这个关系不大，关键是中期上行非常明确，没有那么快结束。关键是风格回摆的架势已经拉开。
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