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华泰证券论房产新政电话会议纪要
华泰证券研究所 会议时段：20:00-21:00
主持人：今天下午央行[微博]跟财政部发布了一系列刺激地产的政策，银行金融体系主要表现在二套房从六成首付降为四成首付，公积金贷款的首套房，从三层首付降到两层的首付。财政线条是降低了二手房交易税收的税率，原来是满五年免收营业税，相关的税金现在是缩短为满两年，减少了房地产交易环节的税金。
首先，我们请首席策略师徐彪先生给大家讲解一下相关政策，及其对资本市场的影响。
【策略 徐彪】 各位投资者，大家好！我是华泰策略徐彪，非常高兴和大家做这个分享。今天这个政策出来，应该说并不意外。首先我们先要了解一下这次政策出台的背景，两会上提出了今年全年经济增长的目标是7%左右，一二月份出来的工业增加指数，已经远远低于7%的数据。有一个可供参考的猜测，更具体的可以看宏观这边。很有可能现在保7的攻坚战已经打响了。在房地产政策的放松，只是中间的一个链条而已，大家可以猜测得出来，跟这个相关的可能有一个是什么，投资领域有一些方面，有没有可能加码呢？我们可以做一个猜测。建筑领域会不会有进一步的投资出现，而且级别应该是很客观，新能源设施、基础设施这些领域，将会有比较显著的投资出现。在整个管网领域，有没有可能有相关的投资出现，管网包括油汽管网，也包括各个城市的地产管网。
为了稳增长，我相信我们能够看到的这些都只是后面一系列的一个环节而已，我们现在正面临的是保7的攻坚战。7%左右的经济增长的速度是不允许偏离太多了，这是我们来理解的大的背景。在这个大的背景下，我们要看一下对资本市场的影响，我相信这个时候对资本市场的影响，主要会体现在对风格的影响上。整个指数的上涨和下跌的影响，我们整个的框架里面，会有这样的一个理解，从去年到今年，涨到现在3700-3800，这个其中没有经济基本面的支撑，也没有真正的流动性，比如说无风险利率下行实质性的大幅度的提升。尤其是在去年四季度的时候。
我们认为影响资本市场最核心的是在于大类资产的迁移效应，换句话说，资金现在正在通过商业银行这边大规模的间接入市，通过配置的方式等，在推升这个行情。这是一个杠杆牛市，跟杠杆两个字有关系，这轮牛市不会停止它的步伐。怎么样才能使它停止下来呢？有两种可能，一种可能中国不再清理海外资产了，地方债务和基于房地产债务又卷土重来了，这个时候牛市结束了。到目前为止，所有的方向都朝着继续整体和规范的方向发展，有一个新的大类资产出现了，能够提供高收益的同时有非常稳定的回报，最大的风险就来自于GDP。我们去各家商业银行调研的情况来看，短时间之内，GDP起不来。所以这两个条件都不具备，我们要做的就是坚持宏观上的牛市上的判断不动摇，而且是坚决不动摇，无论宏观环境如何变，也无论流动性的环境如何变化，整个方向我们要坚定。
很有可能这个位置发生的这些事情，对于整个风格的影响是决定性的。我们大概可以回过头来看一下，能够影响风格的东西是三个东西，第一个方面是流动性本身，相对的间接入市的资金进来以后，以及规模足够的情况下，余额的环比增速，大概维持在15以上的高位的时候，我们可以看一个东西，就是大股票的概率，表现更好的概率，事实上去年刺激股就是这个样子的，今年一二月份，表现更好，也是这个原因。三月份以后，开始起来也是这个原因。我们应该是全市场最早喊出来的，同时建议大家跟对大股票，我们是唯一的一家。这是第一个，从流动性上看的，我们对风格的理解。
第二，我们需要从基本面的角度来理解。蓝筹更多的其实是体现预期，股票是反映业绩预期的地方，在现在的位置，大规模稳定增长出台的时候，我们可以非常明确的提出一个口号，对于经济触底的预期会越来越高，对于整个蓝筹业绩反转或者是触底回升会提高，这就是整个风格逐渐从成长切换到蓝筹。
第三，政策的态度。我觉得这个态度的影响，也是很大的。为什么呢？上周末的时候公布了名单，我们一看全部都是老的原来都处罚过的，现在再说一遍，原因很简单，就是代表了监管层的态度。从这个角度来说，我们的一个判断是什么呢？就是从政策的鼓励的态度来看，应该说对于低股值的蓝筹股的态度应该是更明确的。我们三月初提出来的，三月中重申的判断，这个判断下面，有几个行业我建议大家也高度的重视。
一方面肯定是这次直接受益的房地产。
另外一方面，房地产起来大家考虑一个问题，房地产利好政策出台，房地产的风险没有大家想象的那么大，对银行业的资产质量的担忧会大幅的削弱，与此同时，财政部这边大踏步的超预期的、快速的推进地方的债务置换，也会大幅度的削减以银行为代表的企业，压在他们头上的呆坏帐的预期。这个时候你会发现券商也起来了，并且是整个大金融板块未来一到两个月，或者是两到三个月时间里面，会创造出超收益的最根本的原因，这个想法是通畅的。这也是我们最近在各家商业银行调研的结果，各家商业银行在积极的做一个事情，就是重新回归资本市场。他们会大规模的以资本市场作为稳定、固定回报收益的来源，来替代整个资产下行的压力，这对A股市场的影响非常大。
总结两句话，短期并不排除可能因为最近涨的快了，有所调整，但是我觉得判断这个可能不大，我们需要的是中期的这轮上行是非常明确的，而且还在整个的过程中，没有那么快结束。
【房地产 曹光亮】
接下来我给大家讲一下房地产跟这次政策之间的关系，以及未来股票以及一系列资产类的影响、走势的判断。
这次央行的政策，我建议大家不要太多于解读，认为政策会对房地产造成实质性的影响。房地产我反复的强调，回到大陆重新开始研究房地产行业以后，其实我做的主要贡献不是推荐了哪支股票，非常的牛，主要的贡献还是把房地产行业的整个研究框架做了一个大幅的简化。房地产这个行业本身是一个非常单纯的、纯洁的周期性行业，并且纯洁到只跟货币政策相关的产业。一个月之前，我们写过一篇报告，通缩加地产泡沫等于超级地产泡沫。一个是房价非常高，同时经济体面临通缩压力，中国现在面临着宏观经济的现实，这种宏观经济的现象并不经常的出现，一般的通缩都是房地产不好，房价出现了大幅的下跌，带动经济强烈的下行，进入通缩的领域。在二战以后，房地产价格比较高，同时面临通缩压力的这种经济现象只有在19个国家出现过20多次。出现这种情况，20多次无一例外的都产生了一个后果，就是房地产价格更高了，这是为什么呢？过一会儿我们首席经济学家也会讲到，通缩对于一个经济体的杀伤力还是很大的。